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　　华安证券发布研报称，基于锅圈（02517）2026年的短期预测，场景拓展+下千里发力将成公司有用投资催化。通过主打质价比畅销品与聚焦下千里市集，使公司24H2重回增长旅途。该行合计面前公司正处第二轮成长周期运行阶段，初次隐敝，予以“买入”评级。

　　华安证券主要不雅点如下：

　　2026年的短期预测

　　于锅圈与下千里市集三类不同行态连锁餐饮、量贩零食、现制茶饮的对比酌量，该行差异测算锅圈改日收入增量中拓店/单店的永久空间以及盈利增量中三大优化旅途的栽培空间。基于2026年短期预测，场景拓展+下千里发力将成公司有用投资催化。

　　收入增量：何如看待新一轮万店增漫空间

　　面前公司已达万店限度，预测下一阶段，该行合计：1）改日拓店增量，中枢来自下千里市集，该行忖度改日高线拓店将相对有限（存量为主）、但下千里市集康庄大道（三线主打补强，四线以下中枢发力）；2）改日店效增量，中枢来自聚焦客单量与复购率提效，拉动同店抓续增长；3）竞争想考——成漫空间背后的可行性撑抓，公司优秀的单店模子（州里模子优于高线、优于量贩零食）与孤苦的竞争逻辑（与餐供/零卖企业造成垂类互异化竞争）是改日下千里拓展逻辑的有用撑抓。该行稳态空间测算：对标三类下千里业态连锁餐饮/量贩零食/现制茶饮，公司稳态下千里空间1.7万家（面前1.7倍增量）、总量空间2.3万家（面前1.1倍增量），GMV限度对应141/233亿元。

　　利润增量：何如看待盈利栽培的幅度节拍

　　2025年起公司步入盈利栽培加快阶段，对标雷同连锁业态头部地点，该行合计公司盈利弹性显耀。改日供应链降本、引流形状熟习、限度效应开释三大盈利栽培旅途明晰，远期净利率天花板有望冲击10%，其中供应链提效对应远期3-5pct优化空间，引流形状熟习，限度效应开释对应4-6pct优化空间。

　　投资冷漠：该行忖度2025-2027年公司收入76.2/89.7/104.7亿元，同比+17.7%/17.8%/16.7%，对应2025-2027年归母净利4.3/5.8/7.4亿元，同比+85.5%/34.9%/28.3%，PE19/14/11x。

　　风险请示：拓店/同店压力、品类拓展、竞争加重、产能膨胀、食物安全。

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拖累剪辑：史丽君